“国产GPU第一股” 摩尔线程今日登陆科创板，首日股价呈现高开高走后快速回落的剧烈波动态势。
摩尔线元/股，上市开盘价直接冲到650元/股，较发行价大涨468.78%。盘中股价更是一度涨至688元，此时中一签500股的投资者浮盈能超过28万元，成功登顶年内最赚钱新股。
不过，摩尔线程股价飙升仅持续了一刻钟左右就快速回落，截至发稿，摩尔线元。这种高开低走的走势，让开盘追高的投资者短期面临浮亏，而中签者则趁机套现锁定收益。
11月24日，摩尔线程正式启动科创板申购，发行价创2025年A股新股发行价新高，成为年内唯一“百元股”。 这一发行价对应的2024年摊薄后静态市销率约122倍，显著高于同行业可比公司平均水平，发行人在公告中也专门提示了股价下跌风险。
由于申购过于火爆，发行方启动回拨机制，最终网上中签率仅为0.03635%。
与此同时，另一家国产GPU巨头沐曦也即将于今日启动申购，“国产GPU双龙头”将在科创板同台登场。
但在资本热情之外，摩尔线程的财务结构、产品生态成熟度、市场接受度与行业基础能力，也正在被严格审视。A股“国产GPU第一股”的背后，既是被寄予厚望的国产替代，也是尚未补齐的技术短板，以及有待市场认可的漫长周期。
营收的高速增长，一定程度上得益于产品迭代迅速：2022年推出苏堤架构S2000后，同年末迅速发布春晓架构S3000，性能提升4倍；2023年，又推出“曲院”“平湖”系列，继续延伸产品矩阵。
短短三年间，摩尔线程从单一产品发展为覆盖AI智算、专业图形加速、桌面显卡等多条产品线等产品已形成良好的复购表现。
据招股书披露，摩尔线% 的收入来自 AI 计算类产品，图形渲染、消费级 GPU 等业务尚处早期试水阶段，现金流对单一产品线依赖较高。
不过，在国产算力芯片行业，由于处于研发投入巨大的阶段，持续亏损几乎是行业的共同特征。
高昂的研发投入是原因之一，招股书披露，摩尔线程最近三年的累计研发投入占累计营收的比例达到626%。这是GPU行业的普遍现象。相比之下，寒武纪2024年全年研发费用10.72亿元，占营收91.3%。
时间来到2025年，摩尔线程在内的芯片厂商的亏损情况有所改观。2025年1月—6月，摩尔线程和沐曦虽然依然处于亏损状态，但较之前亏损已经大幅改善。二者上半年亏损收窄至2.7亿元和 1.86亿元。
亏损大幅降低，一方面是国产GPU 厂商持续研发投入的阶段性回报，另一方面则是市场形势变化下，国产芯片厂商迎来了新的增长契机。
2024年10月，美国商务部进一步收紧出口管制，英伟达创始人黄仁勋公开表示，公司已全面退出中国（大陆）市场。这一市场形势的变化直接为国产AI芯片厂商创造了商机。据弗若斯特沙利文预测，中国的AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元增长至2029年的1.34万亿元。
不过，和摩尔线程的“国产GPU第一股”的定位不同，寒武纪做的是ASIC（专用集成电路）芯片，专门针对AI训练和推理等特定场景进行定制化设计，其代表产品思元系列芯片主要部署在云端数据中心，为AI模型训练和推理提供算力支持。
ASIC芯片与通用GPU在技术路线上有本质区别。ASIC采用专用架构，如谷歌TPU的脉动阵列，针对特定算法（如深度学习中的矩阵运算）进行硬件级优化，因此在特定场景下能够实现更高的能效比和更低的功耗。
选择走通用 GPU 这条高难度路线的摩尔线程，注定拿到的是一条又长又陡的爬坡曲线。
业内普遍将摩尔线程的技术路径，与其深厚的“英伟达基因”绑定在一起。创始人张建中曾任英伟达全球副总裁及中国区总经理，曾将英伟达在中国市场的份额从不足50%提升至80%以上。
这一团队背景，一定程度上决定了摩尔线程选择 “全功能通用 GPU”路线——而非面向单一场景的加速卡研发路径。
根据弗若斯特沙利文的数据，中国GPU市场包含多个细分领域：数据中心AI算力市场预计到2029年将达到8000亿元规模，图形工作站市场约500亿元，云游戏和视频渲染市场约300亿元，科学计算和工业仿线亿元。
英伟达的CUDA自2006年推出以来，经过近20年的发展，已经拥有超过400万开发者，几乎所有主流AI框架都对其提供了支持。在CUDA出现之前，GPU主要用于图形渲染，而CUDA让开发者使用类似C语言的方式编写并行计算程序，因此GPU能够处理通用计算任务。经过近20年的发展，CUDA已经拥有超过400万开发者，成为GPU计算领域事实上的行业标准，这也是英伟达最难以撼动的护城河。
MUSA在设计之初就考虑了与CUDA的兼容性。它在编程模型、API命名、内存管理机制等方面都参考了CUDA的设计范式。
为了让更多的CUDA开发者适应MUSA架构，摩尔线程推出了代码工具Musify。这是一个自动代码转换工具，其核心功能是将基于英伟达CUDA编写的代码自动转换为MUSA代码。为此，摩尔线程还提供了一系列配套工具和脚本，进一步降低迁移难度。
这款产品已通过中国信通院认证，可以运行DeepSeek-R1 671B大模型推理，支持LLaMA、GPT、ChatGLM、Qwen、Baichuan等主流大模型的训练和微调。
不过，实际测试和理论性能相比还是又一些偏差，《电子工程专辑》指出，S4000 在 FP16/BF16 推理中表现不错，但在部分 Transformer 结构中存在长尾延迟问题，导致实测吞吐波动高于 A100。同等节点下，A100 在稳定性与能耗比上仍占优势。
在消费级显卡方面，摩尔线GB GDDR6显存，单精度浮点算力达14.4TFLOPS，整卡功耗255W。
不过，在玩家群体中，MTT S80尚无法形成规模化的用户口碑，多位用户在测评中提到，MTT S80在《CS2》《永劫无间》仍存在帧率抖动与贴图加载慢的问题，并且光追效果几乎无法启用。
但从现阶段来看，无论是从驱动成熟度、游戏适配范围，还是从品牌认知与用户信任度上，摩尔线程要撼动英伟达和 AMD 的地位，都还只是一个“长期命题”。
在市场表现上，沐曦股份2024年营收为7.43亿元，超过摩尔线亿元，同样高于摩尔线亿元。沐曦的GPU产品累计销量已超过25000片，其曦云C500系列贡献了98%的营收，显示出较强的单一产品商业化能力。
沐曦在专业渲染、科研计算、HPC 领域的客户更为稳定，而摩尔线程的业务重心目前集中在 AI 推理、视频处理等方向。
而且在财务方面，摩尔线%，能体现出较强的技术溢价能力，而且亏损在逐年收窄；沐曦虽然营收更高，但毛利率只有53%—55%，且因依赖进口HBM显存，成本压力大，亏损幅度也在持续扩大。
尽管摩尔线程达成了“国产GPU第一股”的成就，但想要成为国际领先的芯片企业，还有很长的路要走。首先是与国际领先企业之间存在的差距。在技术性能上，英伟达凭借其在先进制程、芯片架构和封装技术上的持续领先，其旗舰产品如H100集成了800亿个晶体管，而国产GPU受限于外部环境，大多在成熟工艺上进行优化，性能上仍存在代差。
在企业级市场，采购决策更多基于性价比和国产替代需求。玩家的投票要苛刻得多——驱动崩一次、热门游戏适配慢几个月，都会迅速演变成舆论场上的负面标签。
但国产 GPU的春天并不会因为在上交所敲钟就自动到来，想要赢得用户信任、在国际市场上占据一席之地，摩尔线程和国产GPU厂商们，还有一条很长又不平坦的路要走。
